王晋斌：强美元持续缘由及影响阐发

　　2024年9月19日，美联储新一轮降息。截至2025年2月5日，美元指数上涨了近8%，呈现了降息周期的强美元现象。美国通缩的韧性及反弹风险美联储将性利率程度维持更长时间，国际金融市场的高利率可能会对我国外汇市场及风险资产的估值带来必然压力，对我国适度宽松的货泉政策施行程度也会形成响应影响。1971年固定汇率轨制解体后，美元对外币值强弱无法再用黄金价钱来暗示，取而代之的是美元指数。以1973年3月为基期、基数为100编制的美元指数最后包罗十种货泉，1999年1月1日欧元降生后，马克等货泉被欧元代替，美元指数由十种货泉变为六种货泉，并一曲沿用至今。此中，欧元所占权沉达到57。6%，成为影响美元指数最主要的货泉。因而，美元指数表达的美元强弱既取决于美元本身，也取决于为其背书的欧元等货泉的强弱。从汗青上看，呈现过多次降息周期中的强美元现象。1974—1976年、1982—1985年、1992—1993年、2008—2009年等阶段，都呈现过美国利率下行而美元指数上行的降息周期中强美元现象。笔者认为，本轮降息周期中可能会呈现比力长时间的强美元现象，次要缘由有以下两点。起首，美国通缩韧性很强且存正在不确定性，并美联储慢降息、小幅度降息，性利率将维持更长时间。从美国经济来看，2024年12月赋闲率下降至4。1%。美国经济阐发局（BEA）的数据显示，2024年美国现实P增加2。8%，此中消费贡献了近1。9个百分点，2024年美国私家消费收入价钱表达的通缩率（PCE）同比上涨2。5%，焦点PCE同比上涨2。8%，显著跨越通缩方针值2%。从通缩趋向来看，2024年4季度PCE和焦点PCE环连年率别离为2。3%和2。5%，比拟3季度的环连年率1。5%和2。2%都有所抬升。2024年12月，美国焦点PCE同比上涨2。8%，持续3个月持平，通缩韧性很脚，以至存正在反弹风险。从公司利润来看，2024年3季度，美国公司颠末存货估值和本钱消费调整的年率利润达到3。8万亿美元，尚处正在汗青高位。美国劳工部的数据显示，2024年私家部分所有员工小时收入同比上涨4。0%，2024年12月份同比涨幅3。9%。美国经济利润—工资—物价轮回机制仍然连结了比力强劲的态势，劳动力市场成为支持美国通缩韧性的环节要素。其次，欧元等货泉进入了降息周期，美元指数经济体的全体经济根基面不及美国经济根基面。从欧元区环境看，欧元区通缩从2024年9月份以来呈现了反弹，欧洲央行预估欧元区2024年12月通缩率（HICP）同比为2。4%，焦点HICP同比上涨2。7%，基数下降和办事价钱粘性是欧元区通缩跨越通缩方针2%的两大缘由。2024年4季度，欧元区P增加0。9%（2023年4季度增速只要0。1%，导致基数低），较1季度的0。4%有所回升，但经济增加动力不脚，特别是经济增加2024年下滑了0。2%，拖累了整个欧元区的经济增加。欧元区2024年12月的赋闲率为6。3%，比11月上升0。1个百分点。2025年2月初，欧洲央行政策性利率再次降息至2。9%，自2024年6月以来第5次降息，降息幅度合计160个基点，较着高于美联储3次降息合计100个基点。从影响美元指数的其他几个经济体来看，只要日本央行存正在加息控通缩的压力。2024年3月，日本央行初次隆重加息以来，政策性加息3次至0。5%。日本央行认为，日本的潜正在通缩趋向仍低于2%，将维持宽松政策以支撑价钱趋向，若是经济走势合适预期将继续加息，但加息的空间无限。此外，从英国、、和的经济根基面来看，除了通缩率显著低于2%以外，其他经济体都有进一步降息的空间。2025年新一届美国的政策对美国通缩会带来很大不确定性。2025年1月29日，美联储货泉政策委员会颁发声明初次暂停降息，认为就业市场仍然稳健，通缩程度仍然有点高，因而货泉政策不再急于做出调整。美国新一届的移平易近、关税、财务政策和监管政策的都给美国通缩带来了很大不确定性，正在当前通缩仍然较着高于2%的布景下，美联储暂缓降息，需要更长时间窗口来察看通缩对政策的反映，力图避免通缩反弹再次加息的风险。2024年12月18日美联储发布的《经济预测摘要》估计，2025年美联储政策性利率的中值为3。9%，仍处于性利率程度。降息幅度可能要大于美联储的降息幅度。因而，此轮降息周期中的强美元现象将会持续较长时间。美联储对通缩的度较高，目前仍然处正在均衡通缩取就业（增加）阶段，对我国经济金融的影响次要表现正在以下四个方面。起首，我们需要较大幅度下调美联储将来降息幅度的预期。美联储就业优先，即便通缩仍有点偏高，美联储仍是下调了降息幅度的预期。美联储对2%—3%的通缩率有很高的度，这是由2020年8月美联储货泉政策新框架决定的。新框架采用了平均弹性通缩方针制，即正在必然期间内平均通缩连结正在2%，答应通缩正在一个阶段高于2%。按照前述《经济预测摘要》给出的预估，2025年美联储的降息空间为50个基点，只要2次降息。考虑到美国新一届对内减税、对外加征关税以及不法移平易近的三大政策存正在抬高美国通缩的风险，市场预期美联储可能会进一步延后降息的机会和幅度。其次，美国经济“软着陆”有益于我国出口。按照美联储近期的估量，2025年美国经济增速2。1%，而国际货泉基金组织2025年1月预测，美国经济增速将达到2。7%。2024年私家消费收入拉动美国P增加1。87个百分点，目前美国劳动力市场工资涨幅跨越通缩率，还可以或许维持现实采办力的添加。BEA的数据显示，美国公司利润还处正在汗青的最高位。美国经济利润—工资—物价轮回机制连结优良，尚没有呈现较着打破这种轮回的要素，还会持续一段时间，美国经济“软着陆”的概率添加，经济根基面支撑了强美元。根据海关数据，以美元计价，2024年我国对美国货色出口近5247亿美元，占总出口的14。7%；货色商业顺差约3610亿美元，占货色商业顺差的36。4%。再其次，美国新一届的“均衡商业”加大了美国对我国经贸摩擦的风险。美国新一届从意“均衡商业”，要求美国次要逆差国大幅度缩小对美国的商业顺差。美国经济“软着陆”添加了美国以商业逆差为由加大对中国经贸摩擦的程度，近期美地契方面颁布发表对中国输美产物加征10％关税，以至要求我国大幅度添加从美国进口能源和农产物等来均衡双边商业，自动商业摩擦。同时，美国对墨西哥、的关税和扑朔迷离，可能也会对我国的转口商业带来潜正在风险。最初，强美元会阶段性影响我国适度宽松货泉政策的实施程度。2025年，我国实施适度宽松货泉政策支撑实体经济成长，降准、降息是次要的货泉政策东西。通缩韧性及反弹风险将美联储可能会多次暂缓降息以至下调降息幅度，这会阶段性影响我国降息的力度和空间。同时，我国货泉政策需要均衡内部和外部平衡，防止人平易近币汇率呈现“超调”。我国央行有多种东西来获取货泉政策的自从性，好比，降低外汇存款预备金率、添加企业跨境融资系数等来添加美元流动性、不变汇率。但因为美联储更长时间维持性利率程度，还会对人平易近币汇率构成必然的压力。我国能够阐扬超凡规逆周期政策中的财务政策功能，通过提高财务赤字及收入力度来添加总需求，连结好经济根基面。同时，通过稳住楼市和股市资产价钱来不变跨境本钱流动，不变财富效应提拔内需，强化财务阐扬愈加积极感化的新政策组合能够扩大货泉政策降息空间，人平易近币适度贬值能够对冲美国关税的影响，货泉政策做到以我为从。