【建投专题·阅木集】复盘原木过往三年节后行情

　　本报布内容如涉及或属于系列解读，则买卖者若利用所载材料，有可能会因缺乏对完整内容的领会而对此中假设根据、研究根据、提请买卖者中信建投601066）已发布的完整系列演讲，细心阅读其所附各项声明、数据来历及风险提醒，关心相关的阐发、预测可以或许成立的环节假设前提，关心研究根据和研究结论的方针价钱及时间周期，并精确理解研究逻辑。

　　2024年春节相对较晚为2月10日至18日。春节之后，月末进一步报涨10元/立方米，可是次月价钱起头大幅走低。缘由一是客岁岁尾原木美金报价价钱达到 130 美金/方，对于外商来说利润可不雅，因而呈现大量发货的环境。其二，其时表里财产都估计中国需求有所好转，国内部门商业商也情愿接货，于是添加了对我国的发卖量，进而呈现了超卖，而一般原木的订单交货周期较长为 1-2 个月，外商也是抓住这个机遇正在合同将近到期时再发货，形成了后期供应的激增，培养了 2023 年岁暮和 2024 年岁首年月发运较高的环境。

　　正在过去2周的时间里，市场不竭挖掘仓单成本的形成，正在这一过程中，原木从力合约的次要波动区间从780-800元/立方米逐步抬升至860-870元/立方米，最高触及881。5元/立方米，价钱波动区间的抬升意味着“期货和现货之间存正在约4-5%的尺差”曾经成为市场的共识，即从转换检尺尺度的角度，期货盘面理论上该当升水现货约40元/立方米。我们认为将来除非存正在打破这一共识的现实呈现，短期关于“尺差”的买卖曾经完成，新的关心点正在于年后现货的趋向判断。

　　从发运压力的角度，11月发货量虽然环比添加，可是同比仍然偏低，12月的发货量呈现同比和环比削减的形态。按照钢联的数据，11月对我国的发运量同比削减约20%，即约41。5万方，12月环比削减约8。9%，同比削减约16。7%，意味着1月到船的压力偏小。

　　因为春节降至，大部门财产进入停工阶段，商业商挺价发卖，部门口岸辐射松现货报价小幅上调，此中太仓5。9m小A上调10元/立方米至800-810元/立方米，岚山3。9m中A上调20元/立方米至820元/方，但估计现实成交偏少，商业商挺价行为次要为发卖策略。从均值区间角度来看，现货价钱仍处于近几年春节前偏低的程度。

　　从库存的角度，2月我国口岸估计送来季候性累库周期，估计口岸库存将达到300万方，可是估计压力低于近5年同期程度。其一，2023年岁尾至2024岁首年月呈现了美金报价大幅上涨，导致发运骤增的环境，可是目前本年12月底美金报价约为120美金/方，远低于客岁同期130美金/方的程度，估计难以呈现雷同于客岁继续大量发货的环境；其二，刚需鞭策出货量添加，叠加下逛加工场备货志愿欠安，春节时间较早，估计2月库存压力相对中性偏利多。2023年岁尾因为财产遍及预期2024年需求有所好转，下逛加工企业的囤货志愿偏强，2023年岁尾现货也有一波稳中上涨，但口料成品价钱却正在12月中旬起头下滑，全体呈现出从12月起头“到港压力较大+库存添加+现货上涨+出货量下滑+口料价钱下降”的根基面，对来年需求的乐不雅预期带动加工企业大量囤货，但现实需求弱于预期，叠加加工场的高库存导致价钱快速回落。本年我们看到岁尾现货价钱也呈现了小幅上涨的迹象，可是按照调研和口料报价的数据，而非冬储。和其他黑色商品雷同，本年下逛原木加工企业冬储志愿误差，比来出货量上升次要是因为下逛成品有短暂改善的环境，取此同时口料价稳中小幅上涨，意味着本年岁尾的出货量和现货小幅添加并非由备货驱动。

　　原木的现货数据无限且不持续，最早只能逃溯到2022年的春节，因而我们复盘的周期为2022-2024年。按照复盘，每年春节开工后，现货报价容易正在“春节复工+金三银四”的支持下呈现上涨，上涨的周期取决于现货现实的成交环境，而成交的环境由下逛现实需求、库存多寡、进口到港节拍决定。

　　目前山东岚山3。9m辐射松中A的报价为820元/方，江苏太仓为820-830元/方，按照复盘过往三年的数据来看，春节之后商业商容易习惯性上调报价，幅度约为20元/方，意味着年后现货报价估计上调至850元/方的程度，此外，估计口岸库存程度压力无限，叠加下逛加工企业库存偏低，我们对年后现货价钱持乐不雅立场。

　　2023年春节为1月21日至1月28日。后疫情时代，市场对地产恢复仍有较高的预期，节前备货志愿较强，但现实需求欠安，价钱仅正在春节后短暂呈现反弹，3月之后美金报价起头呈现回落，4月起头跟着“金三银四”竣事，价钱起头持续下跌，6月底价钱跌至700元/方摆布，为近5年来的最低价钱。

　　所以总结过往3年春节之后现货环境有以下几个特点，其一跟着开工，商业商会习惯性地将报价上调20元/立方米摆布；其二，持续的时间取决于现实的需求环境以及库存变化环境，除了2024年高发货量导致库存激增，前两年正在“季候性开工旺季”以及“金三银四”的需求预期下，第一季度现货价钱稳中有涨。

　　从策略角度，我们维持多单继续持有，或考虑正在840-850元/立方米附近逢低布多，方针880-890元/立方米。

　　从期货估值的角度，考虑到期货尺和现货尺之间存正在40元/方摆布的价钱差别，一旦现货报价上调，期货价钱沉心将进一步上移。